序

學巴菲特從讀年報開始

沃倫·巴菲特的成功，很重要的一點是，他知道自己買的是什麼；而他之所以能做到這一點，又要歸功於他酷愛閱讀投資對象的年報，除此以外，他每天還要讀四五本書。他認為，投資股票應當從閱讀開始。 

每年都有4萬多名投資者從全球趕往位於美國奧馬哈市的伯克希爾總部，參加它的年度股東大會，聆聽巴菲特的投資妙語。一次，一位連續10年參加股東大會的17歲的男孩第一個發問道：「怎樣才能成為一名偉大的投資者?」巴菲特的回答簡單而直接：「讀一切可讀之物」。

他說，他10歲時就讀完了當地公共圖書館書名中所有帶有「金融」字樣的書，有的還讀過兩遍。從此，就養成了讀年報的習價。他說，「我讀年報就像其他人讀報紙一樣，每年要讀成千上萬，我不知道我讀了多少。」讀年報時，他對人員、工廠、產品介紹等內容一帶而過，也不關心管理層對未來收益所作的預測。他認為，這些「擠眉弄眼」的東西不可信，一旦業績完不成，公司就會做假賬，這對投資者誤導很大。所以，只要考察該公司過去的業績就行了，不但簡單明瞭，而且據此得出的結論更可靠。

巴菲特的全球代言人羅伯特訪華時，特地介紹巴非特認為投資者應當具備以下3項技能：一是會計知識。會計是通用商務語言，有助於塑造出聰明而不是衝動的投資者。兩者的區別在於：聰明的投資者能夠通過閱讀財務年報發現企業內在價值，而衝動的投資者看重的只是股票交易價格。二是閱讀。巴菲特如果對某家公司的財務年報愣是看不明白，就一定會聯想到這家公司的誠信度是不是不夠，或者在刻意隱瞞什麼，這樣的公司他不會投一分錢。三是耐心。巴菲特認為，一個人一生中真正有能力瞭解透徹的股票數量不會超過6只，所以一定要有耐心。機會一旦出現，就要大量買入並長期持有；而判斷這種機會出現的途徑，主要就是讀年報。 

巴菲特認為，好的財務年報應當像家書一樣簡單、明白、平實，不能有過多無關緊要的修飾，對所有投資者想瞭解的內容都要有明確交代。關於這一點，他每年親自起草的伯克希爾公司給股東的一封信堪稱典範，其中除了數據就是對事實的描述，不但沒有自吹自播，還總是過於保守，一再提醒股東「明年的運氣可不會像今年這樣好」。 

他認為，每家公司年報要表達的內容不同，就像姑娘相親時每個男孩都會從不同角度展示自己一樣，有的標榜體育才能，有的自稱長得帥，有的則説自己很聰明，有的吹噓自己如何有錢....在他看來，對方怎麽説都不要緊，關鍵是你自己要把握好。就讀年報而言，關鍵是要從根本上考察其內在價值，找到價值被嚴重低估的公司，然後以合理的價格買入。無論外部因素如何影響、股市中彌漫著什麼消息，你都要始終堅持這麼做。 

這方面最經典的案例是，巴菲特在閱讀了中石油2002年的年報後認為，該公司的內在價值應該有1000億美元，而當時它的市值卻只有350億美元，所以認定該股票值得投資；當他繼續閱讀了2003年的年報後就更加堅定了這一判斷，於是在沒有拜訪公司管理層、沒有參考其他材料的情況下，毅然投資4.88億美元，在香港股市買入中石油H股。就這樣，他逮到了自己職業生涯中年投資回報率排名第一的股票---持有期5年，年平均複合回報率52％，總回報率720％。 

眾所周知，上市公司財務年報的內容非常豐富，包括會計數據摘要、股本及股東變動、公司治理、董事會報告、財務報告等。限於專業能力和時間，普通投資者很難會面面俱到地閱讀，但年報又是必需的。所以，本書從巴菲特怎樣閱請並利用財務年報出發，盡可能多地引用巴菲特的原話來闡述他的核心理念和具體手法，希望能對廣大投資者利用財務年報研判企業投資價值有一定幫助 。 

本書初版於2010年5月，現經作者完美修訂，案例已更新、補充至2016年末，目的就是要給讀者以最新、最全面的分享。 

請記住：向巴菲特學習的途徑有很多，但首先應當從讀年報開始。  

嚴行方

2017年1月