1 注重長期績效
長期績效與投資業績
影響長期績效的關鍵因素
著眼於企業自身
我們不願因為自身本就不精通的一些預估而錯過買到好生意的機會。我們根本就不聽或不讀那些涉及宏觀經濟因素的預估。在通常的投資諮詢會上，經濟學家會對宏觀經濟作描述，然後以那為基礎展開諮詢活動。在我們看來，那樣做是毫無道埋的。
—華倫．巴菲特
搞清楚那些十分重要的東西
巴菲特認為，閱讀財務年報時應該目光向內、著眼於上市公司的長期績效，因為這才是該公司本身努力的結果。這就是為什麼在同樣的宏觀背景下，總有一些企業經營得非常好、有一些企業則經營得非常差，關鍵就在於它們的內功練得好不好。
巴菲特在美國佛羅里達大學演講時説，他根本就不聽或不讀那些涉及宏觀經濟形勢的評估報告。在通常的投資諮詢會上，經濟學家都會首先描述宏觀經濟形勢，然後以此為基礎開展諮詢，可是，這種做法在他看來毫無道理。無論這些經濟學家對宏觀經濟評估是否符合客觀事實，伯克希爾公司都不願意因為這些自己本來就不精通的評估，而錯過很好的業務機會。
巴菲特強調説，即使當時的美國聯邦儲備委員會主席格林斯潘和美國財政部長魯賓站在他邊上，悄悄地告訴他説未來12個月美國政府將探取哪些經濟措施，他也會無動於衷，而不會影響巴菲特購併企業主管飛行公司或通用再保險公司，以及其他該做的任何購併方案。
巴菲特認為，投資者在閱讀財務年報、考察上市公司的長期績效時，應該著眼於這個公司本身。只要這家公司經營良好，經營管理層十分優秀，經濟護城河在不斷拓寬，無論宏觀經濟形勢如何發生變化，都可以長期看好該公司。宏觀經濟形勢或許能夠在短期內改變業績預期，但是從長期看，主要還是應該看公司本身。
巴菲特根據自己的經驗說，投資領域最重要的是搞清楚那些十分重要的東西；對於那些既不是很重要，又難以搞清的東西，忘記它們才是對的。宏觀經濟學家所講的那些東西也可能是重要的，可是對於普通投資者來說難以搞清是，所以乾脆不去管它才是。
他說，從這個角度看，箭牌口香糖和柯達膠卷公司，它們的生意就很容易搞清楚，股票價格高低、公司經營情況等都可以從財務年報上看出來，這就夠了。所以伯克希爾公司看從來不會根據對宏觀經濟形勢的判斷來買入或者不買入任何的企業。在伯克希爾公司根本就不會去關心那些預估利率、企業利潤的文章，因為這些不重要。
舉個例子説，伯克希爾公司1972年購併了喜詩糖果公司，不久政府就推行價格管制，可是結果怎麼樣呢？如果當初伯克希爾公司因為政府價格管制的原因，沒有以2500萬美元的價格購併這家企業，那麼現在就少了一家每年稅前利潤6000萬美元的企業。
巴菲特在2005年致股東的信中舉例説，伯克希爾公司金融業務的明星經理人凱文．克萊頓，自從伯克希爾公司2003年收購克萊頓預製房屋公司以來，雖然美國的預製房屋業務一直都不景氣，可是克萊頓預製房屋公司的經營業績卻非常好。由於美國卡特裡娜颶風的破壞，短時間內預製房屋業務的市場需求有所上升，但這種偶然因素並不會改變許多企業依然虧損的現實。在這種情況下，克萊頓預製房屋公司的盈利十分豐厚，就可以說明與宏觀環境沒有關係。
讀者也許會問，克萊頓預製房屋公司憑什麼一枝獨秀呢？巴菲特介紹説，原因在於它有明星經理人，公司善於在非常殘酷的經營環境下，從幾家大型銀行手裡買入大量有關預製房屋的貸款。這些貸款在這些銀行眼裡，不但無利可圖，而且銀行很難再提供服務。就是這樣的「雞助」業務，依靠克萊頓預製房屋公司的專業能力和伯克希爾公司強大的財務實力，馬上就會變得非常有利可圖。
舉例説，克萊頓預製房屋公司買入這些貸款時只提供了54億美元的預製房屋貸款服務，而現在的業務量已經高達170億美元，其中有96億美元的貸款服務資產組合是在伯克希爾公司手裡增加的。2005年克萊頓預製房屋公司為這項借款所支付的成本只有0.83億美元，這些資料都可以從財務年報中查閱得到。
巴菲特在2005年致股東的信中說，如果從整個美國股市的發展看，從1899年12月31日到1999年12月31日的100年間，雖然發生了兩次世界大戰和無數次經濟危機、金融危機，可是結果怎麼樣呢？美國道瓊斯工業指數仍然從66點上漲到11497點。
在巴菲特看來，股票指數有如此巨大的升幅，原因非常簡單，那就是因為「20世紀的美國企業經營得非常出色」，投資者才能「借企業繁榮的東風賺得盆滿缽滿」。對照現在，美國企業的經狀況依然良好，可是許多投資者的獲利卻不高，原因則在於他們受到了「一系列的傷害」（頻繁買賣），這在相當程度上侵蝕了他們本該能夠從中獲得的收益。
巴菲特讀年報心得
巴菲特認為，閱讀上市公司財務年報的重要性在於，無論什麼樣的宏觀背景和微觀環境，都比不上公司本身對長期經營所作的努力。投資者只有著眼於企業本身而不是外部，才能正確判斷該公司的長期績效。
銷售利潤率
幾年前，在全美擁有200家分店的赫爾茲伯格鑽石，為了恢復原有高毛利而在營運上做了許多調整。在 Jeff Comment 的領導下，目標順利達成，利潤率快速回升。同樣的在鞋業我們擁有 Harold、Peter、Frank 以及 Jim 擔綱，我相信在未來幾年內也能有相同的成果。
—華倫．巴菲特
特別注重公司盈利率
巴菲特認為，閱讀財務年報時有必要關注它的長期盈利能力，其主要標誌之一是銷售利潤率。道理很簡單，銷售利潤率越高，表明該公司越賺錢，該公司的長期績效可能越有保障，並且增長速度越快。
巴菲特在伯克希爾公司1999年致股東的信中說，幾年前在美國擁有200家分店的赫爾茲伯格鑽石公司，為了恢復原來的高毛利率，在營運上做了許多調整。在傑夫（Jeff Comment）的領導下，目標很快達成了，利潤率得到了快速回升。同樣的情形還發生在伯克希爾公司的鞋類業務上，這些公司分別由哈樂德（Harold）、彼德（Peter）、弗蘭克（Frank）和吉姆（Jim）等領導，未來幾年同樣有可能取得這樣的業績。
他特別提到了喜詩糖果公司的高盈利率。他認為，上市公司管理層不斷降低產品成本或者提高產品品質，給客戶帶來更多價值，就能創造成本優勢和差異化優勢，使得產品能夠保持較高的銷售利潤率；反之亦然。所以，伯克希爾公司在購併企業時，就特別注重該公司的盈利率。
巴菲特的這一觀點，最早是從投資大師菲力浦．費雪（Phil Fisher）那裡學來的，他非常贊同後者在其著作《怎樣選擇成長股》中對銷售利潤率的分析。
菲力浦．費雪認為，從投資者角度看，通過營業收入的增加導致利潤增長是有價值的。如果營業收入一年比一年增長，利潤總是徘徊不前，就表明銷售利潤率不但沒有增長，而且還可能在減少，這對投資者來說是絕對沒有吸引力的。
投資者可以把公司利潤除以銷售額得到銷售利潤率，在不同公司之間進行比較，這樣很快就能鑒別出公司的好壞。應當注意的是，這樣的對比分析不能只看一年，而應該著眼於好多年。如果處於整個行業繁榮或蕭條時期，單看某一年很容易導致錯誤結論，只有從一個較長時期去看，才不容易看花眼。
菲力浦．費雪認為，真正能夠讓投資者賺大錢的公司，都是那些歷史比較悠久、規模較大、大部分擁有偏高銷售利潤率的企業，甚至可以說，它們在同行業內擁有最高的利潤率。那些希望賺大錢的投資者，最好要遠離銷售利潤率過低的公司或邊際公司。
他在這裡所指的邊際公司，是指當經濟發展呈上升趨勢時，原來那些銷售利潤率較低的公司，利潤率的增長幅度反而會較高；而當經濟發展呈下降趨勢時，那些銷售利潤率較低的公司，利潤率的下跌幅度反而會更快，菲力浦．費雪認為，投資者如果投資這樣的公司，從長遠角度來看風險太大，至少是無法獲得最高的 長期投資利潤。
菲力浦．費雪説，投資者除了關注銷售利潤率的高低，還應關注該公司的利潤增長是什麼因素引起的；並且，不但要看過去的利潤率高低，更要看將來的利潤率能否保持或得到進一步增長。
從整體看，勞動力成本是每年在上升的，即使該公司過去有較高的利潤率，將來是否還能保持這樣的趨勢也不定；即使公司可以提高價格來維持銷售利潤率，這種做法通常好景不長。
巴菲特完全同意菲力浦．費雪的觀點。在他所投資的那些上市公司中容易看到，它們的銷售利潤率不一定是所在行業最高的，卻往往令競爭對手可望而不可及。在每年伯克希爾公司年報致股東的信中，巴菲特幾乎都會對主要幾家投資公司銷售利潤率的增長情況況做一番分析，引導股東正確關注這一點。
巴菲特注重長期投資，他投資的那些公司的業務發展長期穩定，其銷售利潤率的高低主要取決於成本控制水準如何。
他舉例說，富國銀行總裁卡爾．理查、保羅．哈恩，資本城/美國廣播公司總裁湯姆．墨菲、丹．伯克等都是這方面的高手，自始至終會對不必要的費用進行無情削減。他説，這兩個公司的管理層「不論利潤創造了新紀錄還是正面臨壓力，始終積極地削減成本。」
成本空間讓出來了，產品銷售利潤率就有了一定的保障。所以說，投資這樣的公司才會讓人感到十分放心。
菲力浦．費雪認為，高利潤率並不表明一定要比同行平均水準高出好幾倍；如果真的高出好幾倍，那不一定是好事，相反還可能會因為該公司的利潤率和投資回報率太高引來競爭對手。所以，最理想的情形是，利潤率比次佳競爭對手高出2%至3%，就非常理想了。
由於巴菲特所投資的那些項目業務長期穩定，日積月累，這2%至3%的利潤率之差就是一筆非常可觀的經營業績，足以確保投資者取得長期、穩定、超額的投資回報率，並且相對來說還非常「安全」。
巴菲特讀年報心得
菲力浦．費雪認為，較高的銷售利潤率並非一定要（事實上也不應該）比平均水準高出多少倍。如果某公司的銷售利潤率特別高，反而不是一件好事，因為這會很快引來競爭對手。巴菲特對這一觀點深表理解和贊同。
伯克希爾的長期績效實例
伯克希爾過去的增長紀錄，未來不要說複製，即使是接近這個水準都是不可能的。我們的資產和收益基數，現在對我們來說已經大得不可能在未來獲得超常增長。
—華倫．巴菲特
和標準普爾相比
巴菲特認為，閱讀財務年報時有必要關注具體資料，要強調以數字說話。為此，投資者有必要懂得一些基本的會計知識，這無論對閱讀財務年報還是股票投資，都會有極大的好處。
巴菲特早在2007年致股東的信中就說，伯克希爾公司過去的業績增長紀錄未來不要說複製，即使接近這個水準都是「不可能」的。伯克希爾公司的資產和收益基數，現在已經大到「不可能」在未來獲得超常增長了。
巴菲特在這段話中說了兩層含義：一方面，伯克希爾公司過去的業績增長非常好，以後很難再達到這樣的水準。而很難達到這種水準的對象，既包括伯克希爾公司，也包括其他公司，雖然他沒這樣明說，但明眼人一眼就能看出來。另一方面，巴菲特每年都要在財務年報中「唱衰」未來，這是他的語言風格。他的本義是要投資者不要對未來寄予過高期望：希望越大，失望越大—伯克希爾公司過去的投資回報率如此之高，未來未必還能如此，這實際上是對股東的風險提示。
伯克希爾公司的長期績效究竟如何呢？巴菲特在伯克希爾公司每年的財務年報封面上，都要首先列出如下這張表格，把伯克希爾公司每年的投資回報率和當年標準普爾500指數的變動幅度相比較，並且計算出累計數。
下面這張表整理了自從巴菲特掌管伯克希爾公司以來的51年間，每年的業績表現與標準，普爾500指數對比的結果。
幾點說明：
一 1965和1966年的財政年度截至當年9月30日，1967年截至12月31日（所以當年資料中共有15個月），其他年份的財政年度與日曆年截至日期相同。
二 從1979年開始，根據會計準則的要求，保險公司要以市值計算所持權益類證券帳面價值，而在此之前是以市價和歷史成本價孰低原則來計量的，表中1978年之前的 資料已經進行追溯調整，所以具有可比性。
三 伯克希爾公司的資料是稅後收益，而標準普爾500指數的變動是稅前收益。這樣，在扣除稅收因素後，如果當年標準普爾500指數的回報為正，其實際收益會稍微落後於指數；如果當年標準普爾500指數的回報為負，其實際收益會稍微超越於指數。
四 1964年末伯克希爾公司的每股帳面價值是19.46美元，2015年末已經增長到155501美元，相當於155501÷19.46 = 7990.8倍，年複合增長率為7990.8開51次方即19.2%；1964年末標準普爾500指數的收盤點位是84.75點，2015年末收盤點位在2043.94點，年複合增長率為6.4%。
伯克希爾公司自從2009年受金融危機衝擊以來至2015年，投資業績都不甚理想。在這7年中，不但全部沒有達到巴菲特原先設定的超越標準普爾500指數「10個百分點的要求」，甚至還有5年跑輸標準普爾500指數。其主要原因之一在於，伯克希爾公司的大規模購併比重已達約70%，證券投資業務只佔30%左右，如果再像過去那樣用純粹的標準普爾500指數做對比，難免失真太大。
巴菲特在伯克希爾公司2015年致股東的信中解釋說：伯克希爾公司前幾十年的帳面價值和內在價值大致相等，原因在於大多數資產部署在有價證券；可是從1990年代早期開始，重點轉向了企業的完全所有權，這樣就降低了資產負債表中資料的相關性，「因為適用於控制公司的會計準則不同於評估公司有價證券的準則，造成損失的帳面價值通常被記錄下來，但帶來盈利的卻未曾重估....這種不對稱的會計處理必然擴大了公司內在價值與帳面價值之間的差距。在今天，我們不斷增長但卻未記錄的盈利，清楚地表明了伯克希爾公司的內在價值要遠遠超過其帳面價值，這就是為什麼我們將股票回購的價格上限提高到票面價值的120%（的原因）。」
伯克希爾公司能取得如此之高的投資回報率，與巴菲特特別熱衷於閱讀財務年報，能夠從中挑選出特別具有投資價值的投資對象，有著密切的關係。
正如巴菲特的最佳搭檔、伯克希爾公司副總裁查理．芒格在威斯科金融公司2007年股東大會上回答股東提問時所説，如果你是一位觀察員的話，你就會看到，巴菲特做得最多的事情就是坐在那裡閱讀。所以，如果你想有所成就，那麼就用生命的大部分時間去閱讀吧。他預測，現在年輕的一代成就小於巴菲特，因為他們不像巴菲特那樣「專注於閱讀」。他認為，如果有誰要想變得更智慧，閱讀是唯一途徑。
巴菲特讀年報心得
巴菲特認為，上市公司為了幫助讀者瞭解公司的長期績效，很有必要在每年的財務年報中列出與股市大盤的對比資料，伯克希爾公司每年都是這樣做的。如果其他上市公司也有這種服務意識和「膽量」，不妨可以試試。
如先前所提，我們以營業利益除以股東權益（股權投資以原始成本計）來評估企業單一年度的績效。 至於長期評量的標準，則須加計所有已實現或未實現的資本利得或損失。一直以來，後者歷年來的平均數都比前者要好。最主要的原因是前段所提那些無控制權的公司盈餘持續累積，反映在其市值增加之上。
—華倫．巴菲特
把目光放在遠處
巴菲特認為，閱讀財務年報時有必要關注股票的長期績效，因為這會直接關係到自己的投資業績。上市公司的長期績效和投資者的投資業績之間有著密切的關係，所以，價值投資者關注自己手中擁有股票的長期業績如何是非常重要。
巴菲特在1980年致股東的信中説，就如他前面提到的那樣，伯克希爾公司是用經營利潤來除以股東權益（股權投資用原始成本來計算）來評估企業單一年度經營績效。至於長期評估的標準，則必須在此基礎上增加已經實現和沒有實現的資本利得或損失。也就是說，企業的長期績效應當包括經營業績和投資業績兩部分。一直以來，伯克希爾公司的投資業績比經營業績更好，原因在於伯克希爾公司那些沒有控制權的公司的盈利狀況持續累積，已經逐漸反映在股票價格上。
一家上市公司的長期績效應當包括兩部分：一部分是它通過經營得到的盈利水準，另一部分是它在股市中的市場價值增值部分。從長遠看，這兩部分的企業業績與投資者的護利水準關係非常密切。
對於散戶投資者來説，有時候高價買進股票就意味著他已經把該上市公司今後幾年甚至十幾年的盈餘積累提前收穫了。但巴菲特認為，這種股票價格過高或過低的情形並不常見，在多數情況下，或者說將來某個時期，股票價格必定會反映上市公司的內在價值。只要該公司的長期績效在不斷增長，投資者即使以過高的價格買入該股票，假以時日，將來仍然會獲取投資收益。只不過，在這種情況下，這部分投資收益會因為當初買入價格過高而抵扣掉相當部分。巴菲特形容説，這就像「在蛋糕上多得到一點糖霜」。
巴菲特以伯克希爾公司為例說，自從他掌管伯克希爾公司16年來，公司每股帳面淨值（其中伯克希爾公司所屬保險業務的股權投資，是以市場價值來計算的）從原來的19.46美元增長到400.80美元，相當於年平均增長率20.5%。
巴菲特認為，這些資料表明，伯克希爾公司的長期績效還是相當不錯的。伯克希爾公司的保險業務能夠持續地把保險浮存金投資在一些伯克希爾公司雖然不具備控股權，卻經營良好、每年都有許多盈利的公司上面。按照這樣的趨勢，伯克希爾公司的長期投資回報率將會大大超過帳面投資回報率。
比如說，巴菲特隨時可以賣出手上所投資的公司的股權，然後買進免稅的長期國債，這樣，公司帳面上的盈利水準馬上就能增加3000萬美元。不過，他從來就沒有想過要這麼做。為什麼？因為這些企業的長期績效良好，伯克希爾公司能夠從它們身上獲取比長期國債利率更高的投資回報率。
巴菲特把目光放在考察企業的長期績效上，是非常有道理的。這就像騎自行車一樣，騎者把目光放在遠處，看起來並不關心腳下的地形路面，但實際上，卻是最安全的方式。 相反，如果你把目光緊盯著地面，那可就麻煩了。如果沒有長遠目光，而是只看短期內的業績如何，等到企業實質發生了重大變化，要想再挽回局面就已經來不及了。
所以巴菲特提醒股東，大家在閱讀伯克希爾公司財務年報時不能單看財務報表上記載的盈利水準，因為這並不是股東實際賺到的錢。只有當購買力增加時，才表明股東能夠真正獲得多少盈利。
巴菲特的意思是，如果股東看到財務年報上有盈利，就急功近利地想分掉，實際上這時候能夠分到的盈利只能買「2個」漢堡包。正確的觀念應當是用長遠眼光去看問題。 從長這來看，這時候的盈利不是分掉而是繼續放在伯克希爾公司周轉，按照這樣的長期績效，股東最後將會得到「10個」漢堡包。
從短期來看，你從公司拿到了分紅，可實際上這種分紅是因小失大；雖然你見得短期內自己更有錢了，但實際上這並不能表明你可以吃得更飽。因為高通貨膨脹的緣故，投資者每年取得的投資回報率高於通貨膨脹率，才擁有真正的實際收入。
巴菲特打比方說，每一位納稅人都好像在一個向下運行的電動扶梯上往上奔跑，只有你的奔跑速度超過電梯下行速度，你才能不斷地往上走。否則，就只能是越跑越往後退。
例如，某位長期投資者年平均回報率高達20%（這是一般人很難達到的），但他的投資回報要繳納50%的個人所得稅，而通貨膨脹率卻高達12%，那麽他的實際回報率依然是負的。這時候如果這家公司不分紅，他就不需要繳納這部分所得稅，從而能夠借助於上市公司良好的長期績效，變得真正有盈餘。
巴菲特在2014年致股東的信中透露，他在2014年5月伯克希爾公司股東大會上收到一份提案，表示公司所擁有的現會已經超過實際需要，而公司股東又不可能都像巴菲特那樣是億萬富翁，所以要求董事會考慮派發紅利。由於這一提案沒有在股東大會上提交，所以沒有列入討論議題；但即使這樣，董事會還是決定投票表決。
表決結果是：A股股東中反對分紅與贊成分紅的比例為89:1，即反對分紅的佔98.89%，贊成的只有1.11%；B股股東反對分紅與贊成分紅的比例約為47:1，即反對分紅的佔97.94%，贊成的只有2.06%。總體來看，大約有98%的人反對分紅，希望能將所有利潤留在伯克希爾公司進行再投資。
巴菲特説：「我們的大小股東能夠如此認同我們的管理哲學，真是令人又感歎又欣慰。」「如果我不向他們致以敬意，那就是失職。」
巴菲特讀年報心得
投資者應當特別關注投資對象的長期績效。如果能投資到一家長期盈利的企業，即使今後不追加資金，公司盈利也會不斷增加。
影響長期績效的關鍵因素
就像是在過去年報中一再跟各位解釋的，對於我們的保險事業來説，真正重要的，第一是我們因此取得的保險浮存金，第二就是取得它的成本，這兩點相當重要。大家必須瞭解，浮存金雖然不會反映在公司淨值之上，卻是伯克希爾實質價值構成的關鍵因素之一。
—華倫．巴菲特
追根溯源
巴菲特認為，閱讀財務年報時關注上市公司的長期績效，必須特別關注影響 長期績效的關鍵因素。只有對這些因素加以重視，才能更好地把握長期績效的變動方向和變動幅度，衡量投資風險大小。對於伯克希爾公司來說，其中最關鍵的因素是保險浮存金的規模和成本。
巴菲特在1996年致股東的信中說，伯克希爾公司1996年的保險業務大放異彩，無論是政府僱員保險公司這樣的初級保險，還是霹靂貓再保險業務這樣的巨額災害保險，表現都很傑出。不過就像他在過去年報中一向解釋的那樣，在看待伯克希爾公司的保險業務時，最重要的是看通過保險業務能夠取得多少保險浮存金，同時也要看取得這些保險浮存金的成本大小。大家必須瞭解，保險浮存金雖然不會反映在伯克希爾公司淨值上，卻是影響伯克希爾公司內在價值的關鍵因素之一。
巴菲特的意思是説，投資者在閱讀財務報表時，要特別關心影響這些資料大小的關鍵因素。對於伯克希爾公司來説，伯克希爾公司通過保險業務取得的保險浮存金大小及其成本高低，會在相當程度上影響伯克希爾公司的長期績效。難然這些資料不一定會反映在伯克希爾公司年報上，卻是投資者必須追根溯源瞭解清楚的。
巴菲特進一步解釋説，保險浮存金是在保險公司運營中產生的一項資金，它不屬於本公司所有，卻可以暫時被本公司使用。
保險業務的運作現律是：客戶在投保時需要交納保險費用，構成了保險公司的浮存金收入；而保險公司只有在客戶發生事故需要理賠時，才需要支出這筆費用，這構成了保險公司的浮存金成本。
兩者之間的時間差就可以被保險公司派用場。在保險期滿結束時，如果浮存金收入大於成本，保險公司在這筆保險業務上就是賺錢的；相反，保險公司在這筆保險業務上就是虧損的。
總體看，伯克希爾公司開展保險業務是賺錢還是虧損的呢？該公司1996年的財務年報顯示，當年該公司的保險浮存金在加總所有的損失準備、損失費用調整準備、未賺取保費收入後，扣除應付傭金、預付購併成本、相關再保險遞延費用，四年來的成本都是負的。換句話說，僅僅擁有這筆巨大的保險浮存金，伯克希爾公司就已經賺了。
保險浮存金對伯克希爾公司長期績效的作用究竟有多大？伯克希爾公司中，保險業務大約要佔到一半左右。自從1967年伯克希爾公司從事保險業務至1996年的30多年間，保險浮存金的年平均增長率高達22.3%。其中，大多數年度取得這些浮存金的成本是負的；換句話説，伯克希爾公司取得這些浮存金不但沒有付出成本，而且對方還要「貼錢」給你「央求」你使用。
所以，閱讀伯克希爾公司財務年報時必須充分考慮這一因素。伯克希爾公司正因為每年都有這幾十乃至上百億美元浮存金在「免費」使用，才取得這樣高的投資業績。尤其是伯克希爾公司在1995年收購了政府僱員保險公司的另一半股份，使得政府僱員保險公司成為伯克希爾公司的全資子公司後，伯克希爾公司每年可以運用的「 免費」或接近於「免費」的浮存金數額又大大增加了。保險浮存金完全是免費提供給巴菲特創造投資業績的杠杆。
從這一點看，在其他內外部環境相同的情況下，伯克希爾公司以後的長期績效只會更好。
在談到保險業務時，巴菲特還特別提到霹靂貓再保險業務對伯克希爾公司長期績效的影響。他在伯克希爾公司1996年致股東的信中說，在過去的4年中，伯克希爾公司經營業績如此之好，很重要的原因就在於霹靂貓業務的功勞。
所謂霹靂貓業務，是指伯克希爾公司為其他保險公司提供的巨災保險，目的是為其他保險公司和再保險公司分擔遇到超大型意外災害時可能要承擔的風險。這樣的超大型意外災害並不是每年發生的，當然誰也不知道它會在什麼時候發生。所以，伯克希爾公司承接霹靂貓業務的特點是，有可能連續幾年賺大錢，而突然有一年發生重大損失。也就是說，必須經過一段時間甚至相當長的一段時間，才能看出開展這項業務是否賺到錢。
巴菲特總結說，「幸運」的是，伯克希爾公司這幾年來開展霹靂貓再保險業務都嫌到了錢。可是從長期看，就誰也不知道什麼時候會發生超大型意外災害，把前些年所賺到的錢全部賠光甚至還不夠了。
股東在閱讀伯克希爾公司年報時，非常有必要瞭解該公司開展這種業務的性質和特點，以便將來一旦發生重大意外災害時有心理準備，不至於突然聽到伯克希爾公司因為某某大型意外災害需要賠償一大筆錢時，就恐慌性地拋售原來擁有的股票。
巴菲特説：「如果屆時你真的會有這種反應，那麼你根本就不應該擁有本公司的股份。」為什麼？因為你對本公司的業務不瞭解！
巴菲特讀年報心得
巴菲特認為，閱讀財務年報時非常有必要瞭解該公司的業務特點和規律，找出影響該公司長期績效的關鍵因素。毫無疑問，這些因素不一定全都反映在財務年報上，所以如果有必要，還需要做進一步的延伸間讀。
經濟護城河
每一天，通過無數種方式，我們下屬每家企業的競爭地位要麼變得更強，要麼變得更弱。如果我們讓客戶更加愉悅、消除不必要的成本支出、改善我們的產品和服務，我們的競爭力就會更強；但如果我們對待客戶冷淡，或者容忍不必要的費用成本不斷上升，我們的競爭力就會萎縮。就每一天而言，我們行為的影響難以察覺，但天長日久所累計的影響後果之巨大卻難以估計。
—華倫·巴菲特
競爭地位的改變
巴菲特認為，閱讀財務年報時有必要關注該公司的經濟護城河，因為這是與長期績效有關的。
如果該公司擁有一條經濟護城河，最好這條經濟護城河還在不斷拓寬，那麼，該公司的長期績效就是有保證的；相反，如果該公司根本就沒有這樣一條經濟護城河，或者這條經濟護城河在不斷變窄，這時候投資者考察該公司的長期績效時就應當保持警惕了。
巴菲特在2005年致股東的信中説，伯克希爾公司下屬的每家企業的競爭地位，基本上每一天都會通過無數種方式發生改變，要麼變得更強，要麼變得更弱。從某一天來看，這樣的變化行為難以察覺，可是天長日久由此發生的改變會非常巨大。
經濟護城河是巴菲特經常引用的概念。
他舉例説，如果這家企業會讓客戶越來越感到愉悅，並且能不斷消除不必要的成本支出，不斷改進產品和服務，那麼這家企業的競爭力就在不斷增強；相反，如果這家企業對客戶過於冷淡，或者無法阻止不必要的費用成本上升，產品品質和服務水準在不斷下降，那麼這家企業的競爭力就在不斷萎縮。用不了多長時間，這家公司的經濟護城河就會變得無比寬闊或狹窄，會從根本上影響該公司的長期績效。
巴菲特特別提醒説，經濟護城河對一家上市公司來説非常重要。如果一家公司管理層作出的決策非常糟糕，那麼即使該公司在短期內盈利豐厚，以後也無法彌補由此造成的傷害。大家只要看一看汽車業和航空業的公司管理層為什麼經常要費力地處理前任留下來的問題，有時候對這些遺留問題還顯得一籌莫展，就知道問題的嚴重性了。
伯克希爾公司非常讚賞美國歷史上第一位享有國際聲譽的科學家和發明家本傑明·佛蘭克林（1706-1790）的名言：「預防為主，治療為輔。」對於企業來說，有時候事後的治療無論如何也無法治癒過去的錯誤。
巴菲特説，伯克希爾公司同樣想在短期內賺到更多的錢，但如果這種經營投資行為與長期目標發生衝突，便會優先考慮有助於加寬經濟護城河的種種舉措。不要說伯克希爾公司想打造一家百年老店，就是對於10年20年以後的企業來説，這也非常重要。伯克希爾公司旗下的那些明星經理人，在如何專注於拓寬經濟護城河方面才華橫溢。在伯克希爾公司收購之前，他們就已經管理這家公司很長時間了，伯克希爾公司收購這些企業後唯一要做的就是堅持既定方針，其中包括放手讓這些明星經理人繼續拓寬經濟護城河。
當投資者從財務年報中能夠隱約體會到該公司的經濟護城河在不斷拓寬時，就可以聯想到該公司的長期續效是可以放心的。雖然這些公司也會出現暫時性困難，但前途是光明的。
巴菲特在伯克希爾公司1996年致股東的信中說，1996年伯克希爾公司開展了好幾筆霹靂貓再保險業務，雖然同樣有風險，但依據伯克希爾公司強大的財務實力，這些在別人看來屬於滅頂之災的風險，在伯克希爾公司並算不了什麼。伯克希爾公司從中獲取大筆盈利幾乎是肯定的。這同樣可以看作是經濟護城河在不斷拓寬。
例如，當年伯克希爾公司與全美保險公司簽約承保佛羅里達州的颶風保險，雖然沒有確切資料證實，但很可能是單獨一家公司單獨承受單一風險的最高紀錄。到了年底，伯克希爾公司又與加利福尼亞州地震局簽約承保比佛羅里達州的颶風保險承保額高出一倍的保單，同樣是由伯克希爾公司獨立承擔所有風險。這樣的保單所承保的金額相當龐大，但即使出現最壞的情況，這兩件大型災害給伯克希爾公司所造成的稅後損失，每一件也都不會超過6億美元。
這6億美元的損失，對其他保險公司或再保險公司或會嚴重影響當年經營業績的結果；對伯克希爾公司來說實在算不了什麼。從伯克希爾公司當時的股票市值看，6億美元大約只相當於1.5%的比例；而如果從伯克希爾公司的股票淨值看，則大約相當於3%的比例。這樣的波動率，實際上要比股票二級市場上的波動率更小。
巴菲特的意思是説，投資者不要看到這可能會造成損失的6億美元就以為是一個多麼龐大的數字，實際上，這對於伯克希爾公司來説並不會從根本上影響長期績效，不會影響伯克希爾公司的經濟護城河。中國投資者都知道，中國股市上每天的跌停板規定是10%。現在3%或1.5%的波動幅度，與10%相比實在是微不足道的。
巴菲特讀年報心得
巴菲特認為，上市公司的長期績效與該公司從長期來看競爭力是在不斷增強還是不斷下降有密切關係。投資者在讀財務年報時，非常有必要關心一下該公司的經濟護城河是在不斷拓寬還是在不斷變窄。
利潤上交
一般人可能無法體會到，我們眾多旗下事業的表現到底有多傑出。雖然相較於其他已上市的同業，水牛城新聞報或是斯科特．費策公司的獲利表現看起來並不突出，不過大家要瞭解，大部分上市公司通常會將三分之二以上 的盈餘保留不分配以支應內部成長，但是伯克希爾大部分的子公司卻將所賺取的盈餘分毫不差地繳回母公司。是他們貢獻的資金，促成母公司伯克希爾進一步的成長。
—華倫．巴菲特
完整透視盈餘
巴菲特認為，閱讀財務年報時有必要關注它的利潤上交。道理很簡單，一家公司上交給上級的利潤越多，它留下來的利潤就越少。這樣，單純從本公司看並不能發現它有多麼偉大，而實際上，它的主要貢獻已經體現在上級單位。
巴菲特在1997年致股東的信中說，一般人可能無法體會伯克希爾公司旗下的那些子公司表現有多麼傑出。雖然與其他上市公司相比，伯克希爾公司旗下的水牛城新聞報或斯科特．費策公司的獲利表現並不十分突出，可是要知道， 其他上市公司通常有三分之二以上的利潤被保留下來，用於本公司的資金周轉和業務發展；可是伯克希爾公司旗下的大多數子公司，卻要把所賺到的所有利潤全部上交給伯克希爾公司。
這樣一比較，兩者之間的差別就立刻顯示出來了：由於利潤上交，這些子公司為伯克希爾公司的成長提供了強有力的保證，而這顯然從這些子公司的財務年報上是看不出來的。
這些年來水牛城新聞報、喜詩糖果公司（See’s Candies）、斯科特．費策公司三家公司上交給伯克希爾公司的利潤高達18億美元，這可是一筆不小的數額。這個數字上交到伯克希爾公司後，與伯克希爾公司開展保險業務所得到的浮存金合併在一起，由巴菲特用於其他方面的投資，從而獲得更高的投資回報率。
正因為伯克希爾公司與子公司之間有這種利潤上交關係，所以巴菲特在每年公佈伯克希爾公司財務年報時，會分別列出幾種不同的表達方式，其中既包括按照一般公認會計準則編制的財務資料，也包括詳細的分部門財務資訊，另外還有根據伯克希爾公司劃分為四大部門後重新編制的財務資料。巴菲特解釋説，之所以要如此不厭其煩，就是為了方便投資者從不同角度來瞭解伯克希爾公司的財務狀況。不消説，每一種編制方式最終得出的財務結果應該是一致的。
巴菲特還提出了一個「完整透視盈餘」的概念。
他認為，根據伯克希爾公司的實際運營狀況，反映在伯克希爾公司財務年報上的股利收入，只佔投資收益的一小部分。按照巴菲特的習慣，他並不要求被投資公司的經營利潤都分配掉；事實上，如果這筆錢放在被投資公司比分配掉能夠創造出更高的投資回報，巴菲特寧願選擇不分配掉這部分利潤。
正是在這種情況下，他提出了「完整透視盈餘」的概念。就好比説，一位建築工全年從老闆身上領到手的勞動報酬是3.6萬元，實際上他的應得勞動報酬是9.8萬元，還有6.2萬元老闆還沒有發給他（欠薪）。這時候，在這位建築工的日記本（財務年報）上，反映的工資收入很可能就只是3.6萬元，而根據巴菲特的完整透視盈餘概念，應該以9.8萬元來計算。年收入9.8萬元的概念很容易理解，也更符合事實。從會計角度看，這有點像收付實現制和權責發生制的區別。
投資者在閱讀財務年報時，既要看該公司有沒有上交利潤給上級，又要看有沒有收到下級公司的利潤上交，還要看有多少「未分配利潤」在相關企業的財務年報中。只有這樣，才能更清晰地考察該公司的經營業績和長期績效。
完整透視盈餘應當包括：①+②-③。其中①是指財務報表上出現的經營利潤，並且已經扣除了資本利得、特別會計調整和其他非經常性損失；②是指按照一般公認會計準則沒有反映在公司帳面上、卻反映在被投資公司帳面上的保留利潤；③是指第②部分將來分配時估計要繳納的所得稅。
巴菲特認為，經過如此這般調整，無論是對公司管理層還是投資者來說，能夠更公正地評價該上市公司的實際經營業績，不會因為給上級單位上交利潤過多或因下級單位上交的利潤，掩蓋本身的實際經營業績。
當然，對於伯克希爾公司這樣的企業來説還有一個特殊性，那就是它的保險業務比重過大，保險浮存金數額巨大，浮存金對長期績效的影響作用同樣不可小看。
為什麼要特別指出這一點呢？因為根據浮存金的性質，它既具有利潤上交來以後可供伯克希爾公司免費使用的特點，又不像上交來的利潤那樣需要列入帳目中去，而是屬於一種「其他應付款」。不過，由於保險浮存金的主要作用是保證保險公司正常運轉的需要，所以上交給伯克希爾公司的浮存金比重不能過高；即使這樣，伯克希爾公司2015年可供利用的浮存金數額高達877.22億美元，這也絕對算是夠大的了。
類似伯克希爾公司保險浮存金這樣的特例，在其他不同行業同樣有可能存在。所以，在考察上市公司長期績效與利潤上交之間的關係時，有必要多留心一下該行業的具體情況，然後才能作出正確的決定。
巴菲特讀年報心得
巴菲特認為，投資者在考察上市公司的長期績效時，非常有必要釐清它的實際盈利是多少，即帳面盈利加上交給上級單位的利潤數額，再扣除下級單位上交上來的利潤數額。如此正本清源，同行之間才有可比性。
稅務負擔
必須負擔稅負的投資人從每年固定以一個比率成長的單一投資上，可以獲得比每年更換投資對象所得的更多，即便是兩者成長的幅度一樣，也是如此。不過我懷疑許多伯克希爾的股東早就已經知道這個道理了。
—華倫．巴菲特
長期投資策略
只要巴菲特認為，閱讀財務年報時有必要關注該公司長期績效與其所承受的稅務負擔高低。 這包括兩層含義：一是在稅前利潤一定的情況下，稅收負擔越高的企業利潤越少，反之亦然；二是企業可以通過某種方式合理節稅和避稅，以達到增加盈利的目的。
巴菲特在1993年致股東的信中說，投資者如果每年的納稅比率相同，那麼這時候單一的投資專案會比每年更換投資對象得到的實際好處要多得多。即使兩種投資方式的盈利增長幅度一樣，也是如此。
因為許多伯克希爾股東懂得這個道理，所以他們才堅持長期投資策略。當然，巴菲特本人的投資理念更是如此。是長期投資理念，把巴菲特和這些股東緊密聯繫在一起。作為一家上市公司，伯克希爾公司股票的年交易量非常小，每年的股東人數變動不到2%。絕大多數股東都是抱著「執子之手、與子偕老」的態度來投資和擁有伯克希爾公司股票的。
巴菲特用他最喜歡的一個漫畫片打比方，來闡述其中的奧秘。
他說，卡通作家 Al Capp 筆下有個著名的卡通形象叫阿呆，一直是個快樂的單身漢。他後來迷上了紐約的一位漂亮演員阿美，可是阿美根本看不起他這個窮光蛋，她只對百萬富翁感興趣。走投無路之際，阿呆只好跑到一位聖賢那裡去討教。聖賢告訴他説，這很簡單嘛，你再怎麼窮，身上總有1元罷？你只要掏出這1元來複製20次，貪財的阿美自然會投入你的懷抱。
讀者可千萬別以為這個辦法真的很簡單。要知道，1元複製1次就是2元，複製2次就是4元，複製3次就是8元。照這樣下去，複製20次就是1048576元，已經達到百萬富翁標準了。
巴菲特引用這個故事的目的，是想説哪怕再小的投資，再低的投資回報率，只要假以時日，就會形成一筆巨大的財富。在這個過程中，千萬不要因為不必要的稅務負擔而被一層層地「扒皮」，這樣也就無法形成豐厚的利潤回報了。
這個漫畫短片中的阿呆並沒有認真聽從聖賢老人的話，而是把他身上僅有的1元投入了賭博機。不過否極泰來，他居然中了個大獎，一時間地上堆滿金幣。沒想到的是，阿保只是從中拿了2元去尋找聖賢老人所説的那種複製方法，真是個「阿呆」啊。
巴菲特看到這裡，氣得實在看不下去了，所以重新撿起他的老師、華爾街教父本傑明．格雷厄姆的著作。一方面，他對阿呆怒其不爭；另一方面，他又認為這位聖賢老人水準有限，誤導了阿呆，因為他根本就沒有考慮到稅務負擔。
如果阿呆也像伯克希爾公司那樣每年要繳35%的所得稅，那麼他即使每年成功地複製一次，20年後也只有22370元；要想賺到100萬至少需要7年半。可是如果阿呆每年都不交割，而是等到27年半後一次性交割，這時候居然會有2億元獲利，即使扣除7000萬元所得稅，還有1.3億元收益—這時候他就不是百萬富翁，而是億萬富翁了。
巴菲特特別指出，對於伯克希爾公司應該上繳給美國政府的稅收，他和查理．芒格一點怨言也沒有，因為這是公民和企業應盡的義務。以他當年做報告的1993年為例，伯克希爾公司一共向美國政府繳納3.9億美元所得稅，其中2億美元屬於經營獲利繳納的所得稅，1.9億美元屬於投資獲利繳納的所得稅。
除了伯克希爾公司本身繳納的所得稅，伯克希爾公司所投資的那些公司當年繳納的所得稅也超過4億美元，當然，這在伯克希爾公司財務年報上是看不到的。這些公司既有本國（美國）公司也有外國公司，這部分所得稅分別是繳給美國政府和所在國政府的。
綜合以上兩部分的直接稅收和間接稅收，當年伯克希爾公司繳給美國政府的所得稅佔全年美國聯邦政府府所得稅總額的1.5%。
巴菲特説，美國的企業組織形式主要有兩種，一種是合夥制，另一種是S型。伯克希爾公司如果採用這兩種形式雖然會大大降低稅務負擔，可是這樣會給伯克希爾公司的正常運作帶來不便。所以，伯克希爾公司最終選擇了稅務負擔較高的另一種組織形式。為了抵銷這種不利因素，伯克希爾公司採取長期投資策略，希望通過長期投資來減輕稅務負擔，事實上，伯克希爾公司這一點做得非常好。
補充説明，在美國，股票投資是要繳所得稅的，其納稅前提是股票交割有盈利。交割次數越多，納稅額越高；反之，交割次數越少，納稅額就越低。如果某筆股票投資沒有盈利，就不需要納稅；如果有盈利，就要納稅，納稅額為盈利額的20%。
這樣一來帶來的問題是，只要你的股票不交割，即使有再多的帳面浮盈，也不用繳納任何所得稅，而每一次交割則相當於被「扒一層皮」。巴菲特之所以實行長期投資策略，理由之一便在於此。
巴菲特讀年報心得
巴菲特認為，上市公司的稅務負擔與其長期績效之間有著重大關聯。守法企業和公民當然不該偷稅漏稅，但卻可以通過單一投資和長期投資策略來減少少並推遲納稅，變相提高公司和個人的業績回報。
巴菲特的意思是説，投資者不要看到這可能會造成損失的6億美元就以為是一個多麼龐大的數字，實際上，這對於伯克希爾公司來説並不會從根本上影響長期績效，不會影響伯克希爾公司的經濟護城河。中國投資者都知道，中國股市上每天的跌停板規定是10%。現在3%或1.5%的波動幅度，與10%相比實在是微不足道的。
巴菲特讀年報心得
巴菲特認為，上市公司的長期績效與該公司從長期來看競爭力是在不斷增強還是不斷下降有密切關係。投資者在讀財務年報時，非常有必要關心一下該公司的經濟護城河是在不斷拓寬還是在不斷變窄。
利潤上交
一般人可能無法體會到，我們眾多旗下事業的表現到底有多傑出。雖然相較於其他已上市的同業，水牛城新聞報或是斯科特．費策公司的獲利表現看起來並不突出，不過大家要瞭解，大部分上市公司通常會將三分之二以上 的盈餘保留不分配以支應內部成長，但是伯克希爾大部分的子公司卻將所賺取的盈餘分毫不差地繳回母公司。是他們貢獻的資金，促成母公司伯克希爾進一步的成長。
—華倫．巴菲特
完整透視盈餘
巴菲特認為，閱讀財務年報時有必要關注它的利潤上交。道理很簡單，一家公司上交給上級的利潤越多，它留下來的利潤就越少。這樣，單純從本公司看並不能發現它有多麼偉大，而實際上，它的主要貢獻已經體現在上級單位。
巴菲特在1997年致股東的信中說，一般人可能無法體會伯克希爾公司旗下的那些子公司表現有多麼傑出。雖然與其他上市公司相比，伯克希爾公司旗下的水牛城新聞報或斯科特．費策公司的獲利表現並不十分突出，可是要知道， 其他上市公司通常有三分之二以上的利潤被保留下來，用於本公司的資金周轉和業務發展；可是伯克希爾公司旗下的大多數子公司，卻要把所賺到的所有利潤全部上交給伯克希爾公司。
這樣一比較，兩者之間的差別就立刻顯示出來了：由於利潤上交，這些子公司為伯克希爾公司的成長提供了強有力的保證，而這顯然從這些子公司的財務年報上是看不出來的。
這些年來水牛城新聞報、喜詩糖果公司（See’s Candies）、斯科特．費策公司三家公司上交給伯克希爾公司的利潤高達18億美元，這可是一筆不小的數額。這個數字上交到伯克希爾公司後，與伯克希爾公司開展保險業務所得到的浮存金合併在一起，由巴菲特用於其他方面的投資，從而獲得更高的投資回報率。
正因為伯克希爾公司與子公司之間有這種利潤上交關係，所以巴菲特在每年公佈伯克希爾公司財務年報時，會分別列出幾種不同的表達方式，其中既包括按照一般公認會計準則編制的財務資料，也包括詳細的分部門財務資訊，另外還有根據伯克希爾公司劃分為四大部門後重新編制的財務資料。巴菲特解釋説，之所以要如此不厭其煩，就是為了方便投資者從不同角度來瞭解伯克希爾公司的財務狀況。不消説，每一種編制方式最終得出的財務結果應該是一致的。
巴菲特還提出了一個「完整透視盈餘」的概念。
他認為，根據伯克希爾公司的實際運營狀況，反映在伯克希爾公司財務年報上的股利收入，只佔投資收益的一小部分。按照巴菲特的習慣，他並不要求被投資公司的經營利潤都分配掉；事實上，如果這筆錢放在被投資公司比分配掉能夠創造出更高的投資回報，巴菲特寧願選擇不分配掉這部分利潤。
正是在這種情況下，他提出了「完整透視盈餘」的概念。就好比説，一位建築工全年從老闆身上領到手的勞動報酬是3.6萬元，實際上他的應得勞動報酬是9.8萬元，還有6.2萬元老闆還沒有發給他（欠薪）。這時候，在這位建築工的日記本（財務年報）上，反映的工資收入很可能就只是3.6萬元，而根據巴菲特的完整透視盈餘概念，應該以9.8萬元來計算。年收入9.8萬元的概念很容易理解，也更符合事實。從會計角度看，這有點像收付實現制和權責發生制的區別。
投資者在閱讀財務年報時，既要看該公司有沒有上交利潤給上級，又要看有沒有收到下級公司的利潤上交，還要看有多少「未分配利潤」在相關企業的財務年報中。只有這樣，才能更清晰地考察該公司的經營業績和長期績效。
完整透視盈餘應當包括：①+②-③。其中①是指財務報表上出現的經營利潤，並且已經扣除了資本利得、特別會計調整和其他非經常性損失；②是指按照一般公認會計準則沒有反映在公司帳面上、卻反映在被投資公司帳面上的保留利潤；③是指第②部分將來分配時估計要繳納的所得稅。
巴菲特認為，經過如此這般調整，無論是對公司管理層還是投資者來說，能夠更公正地評價該上市公司的實際經營業績，不會因為給上級單位上交利潤過多或因下級單位上交的利潤，掩蓋本身的實際經營業績。
當然，對於伯克希爾公司這樣的企業來説還有一個特殊性，那就是它的保險業務比重過大，保險浮存金數額巨大，浮存金對長期績效的影響作用同樣不可小看。
為什麼要特別指出這一點呢？因為根據浮存金的性質，它既具有利潤上交來以後可供伯克希爾公司免費使用的特點，又不像上交來的利潤那樣需要列入帳目中去，而是屬於一種「其他應付款」。不過，由於保險浮存金的主要作用是保證保險公司正常運轉的需要，所以上交給伯克希爾公司的浮存金比重不能過高；即使這樣，伯克希爾公司2015年可供利用的浮存金數額高達877.22億美元，這也絕對算是夠大的了。
類似伯克希爾公司保險浮存金這樣的特例，在其他不同行業同樣有可能存在。所以，在考察上市公司長期績效與利潤上交之間的關係時，有必要多留心一下該行業的具體情況，然後才能作出正確的決定。
巴菲特讀年報心得
巴菲特認為，投資者在考察上市公司的長期績效時，非常有必要釐清它的實際盈利是多少，即帳面盈利加上交給上級單位的利潤數額，再扣除下級單位上交上來的利潤數額。如此正本清源，同行之間才有可比性。
稅務負擔
必須負擔稅負的投資人從每年固定以一個比率成長的單一投資上，可以獲得比每年更換投資對象所得的更多，即便是兩者成長的幅度一樣，也是如此。不過我懷疑許多伯克希爾的股東早就已經知道這個道理了。
—華倫．巴菲特
長期投資策略
只要巴菲特認為，閱讀財務年報時有必要關注該公司長期績效與其所承受的稅務負擔高低。 這包括兩層含義：一是在稅前利潤一定的情況下，稅收負擔越高的企業利潤越少，反之亦然；二是企業可以通過某種方式合理節稅和避稅，以達到增加盈利的目的。
巴菲特在1993年致股東的信中說，投資者如果每年的納稅比率相同，那麼這時候單一的投資專案會比每年更換投資對象得到的實際好處要多得多。即使兩種投資方式的盈利增長幅度一樣，也是如此。
因為許多伯克希爾股東懂得這個道理，所以他們才堅持長期投資策略。當然，巴菲特本人的投資理念更是如此。是長期投資理念，把巴菲特和這些股東緊密聯繫在一起。作為一家上市公司，伯克希爾公司股票的年交易量非常小，每年的股東人數變動不到2%。絕大多數股東都是抱著「執子之手、與子偕老」的態度來投資和擁有伯克希爾公司股票的。
巴菲特用他最喜歡的一個漫畫片打比方，來闡述其中的奧秘。
他說，卡通作家 Al Capp 筆下有個著名的卡通形象叫阿呆，一直是個快樂的單身漢。他後來迷上了紐約的一位漂亮演員阿美，可是阿美根本看不起他這個窮光蛋，她只對百萬富翁感興趣。走投無路之際，阿呆只好跑到一位聖賢那裡去討教。聖賢告訴他説，這很簡單嘛，你再怎麼窮，身上總有1元罷？你只要掏出這1元來複製20次，貪財的阿美自然會投入你的懷抱。
讀者可千萬別以為這個辦法真的很簡單。要知道，1元複製1次就是2元，複製2次就是4元，複製3次就是8元。照這樣下去，複製20次就是1048576元，已經達到百萬富翁標準了。
巴菲特引用這個故事的目的，是想説哪怕再小的投資，再低的投資回報率，只要假以時日，就會形成一筆巨大的財富。在這個過程中，千萬不要因為不必要的稅務負擔而被一層層地「扒皮」，這樣也就無法形成豐厚的利潤回報了。
這個漫畫短片中的阿呆並沒有認真聽從聖賢老人的話，而是把他身上僅有的1元投入了賭博機。不過否極泰來，他居然中了個大獎，一時間地上堆滿金幣。沒想到的是，阿保只是從中拿了2元去尋找聖賢老人所説的那種複製方法，真是個「阿呆」啊。
巴菲特看到這裡，氣得實在看不下去了，所以重新撿起他的老師、華爾街教父本傑明．格雷厄姆的著作。一方面，他對阿呆怒其不爭；另一方面，他又認為這位聖賢老人水準有限，誤導了阿呆，因為他根本就沒有考慮到稅務負擔。
如果阿呆也像伯克希爾公司那樣每年要繳35%的所得稅，那麼他即使每年成功地複製一次，20年後也只有22370元；要想賺到100萬至少需要7年半。可是如果阿呆每年都不交割，而是等到27年半後一次性交割，這時候居然會有2億元獲利，即使扣除7000萬元所得稅，還有1.3億元收益—這時候他就不是百萬富翁，而是億萬富翁了。
巴菲特特別指出，對於伯克希爾公司應該上繳給美國政府的稅收，他和查理．芒格一點怨言也沒有，因為這是公民和企業應盡的義務。以他當年做報告的1993年為例，伯克希爾公司一共向美國政府繳納3.9億美元所得稅，其中2億美元屬於經營獲利繳納的所得稅，1.9億美元屬於投資獲利繳納的所得稅。
除了伯克希爾公司本身繳納的所得稅，伯克希爾公司所投資的那些公司當年繳納的所得稅也超過4億美元，當然，這在伯克希爾公司財務年報上是看不到的。這些公司既有本國（美國）公司也有外國公司，這部分所得稅分別是繳給美國政府和所在國政府的。
綜合以上兩部分的直接稅收和間接稅收，當年伯克希爾公司繳給美國政府的所得稅佔全年美國聯邦政府府所得稅總額的1.5%。
巴菲特説，美國的企業組織形式主要有兩種，一種是合夥制，另一種是S型。伯克希爾公司如果採用這兩種形式雖然會大大降低稅務負擔，可是這樣會給伯克希爾公司的正常運作帶來不便。所以，伯克希爾公司最終選擇了稅務負擔較高的另一種組織形式。為了抵銷這種不利因素，伯克希爾公司採取長期投資策略，希望通過長期投資來減輕稅務負擔，事實上，伯克希爾公司這一點做得非常好。
補充説明，在美國，股票投資是要繳所得稅的，其納稅前提是股票交割有盈利。交割次數越多，納稅額越高；反之，交割次數越少，納稅額就越低。如果某筆股票投資沒有盈利，就不需要納稅；如果有盈利，就要納稅，納稅額為盈利額的20%。
這樣一來帶來的問題是，只要你的股票不交割，即使有再多的帳面浮盈，也不用繳納任何所得稅，而每一次交割則相當於被「扒一層皮」。巴菲特之所以實行長期投資策略，理由之一便在於此。
巴菲特讀年報心得
巴菲特認為，上市公司的稅務負擔與其長期績效之間有著重大關聯。守法企業和公民當然不該偷稅漏稅，但卻可以通過單一投資和長期投資策略來減少少並推遲納稅，變相提高公司和個人的業績回報。
著眼於企業自身
我們不願因為自身本就不精通的一些預估而錯過買到好生意的機會。我們根本就不聽或不讀那些涉及宏觀經濟因素的預估。在通常的投資諮詢會上，經濟學家會對宏觀經濟作描述，然後以那為基礎展開諮詢活動。在我們看來，那樣做是毫無道埋的。
—華倫．巴菲特
搞清楚那些十分重要的東西
巴菲特認為，閱讀財務年報時應該目光向內、著眼於上市公司的長期績效，因為這才是該公司本身努力的結果。這就是為什麼在同樣的宏觀背景下，總有一些企業經營得非常好、有一些企業則經營得非常差，關鍵就在於它們的內功練得好不好。
巴菲特在美國佛羅里達大學演講時説，他根本就不聽或不讀那些涉及宏觀經濟形勢的評估報告。在通常的投資諮詢會上，經濟學家都會首先描述宏觀經濟形勢，然後以此為基礎開展諮詢，可是，這種做法在他看來毫無道理。無論這些經濟學家對宏觀經濟評估是否符合客觀事實，伯克希爾公司都不願意因為這些自己本來就不精通的評估，而錯過很好的業務機會。
巴菲特強調説，即使當時的美國聯邦儲備委員會主席格林斯潘和美國財政部長魯賓站在他邊上，悄悄地告訴他説未來12個月美國政府將探取哪些經濟措施，他也會無動於衷，而不會影響巴菲特購併企業主管飛行公司或通用再保險公司，以及其他該做的任何購併方案。
巴菲特認為，投資者在閱讀財務年報、考察上市公司的長期績效時，應該著眼於這個公司本身。只要這家公司經營良好，經營管理層十分優秀，經濟護城河在不斷拓寬，無論宏觀經濟形勢如何發生變化，都可以長期看好該公司。宏觀經濟形勢或許能夠在短期內改變業績預期，但是從長期看，主要還是應該看公司本身。
巴菲特根據自己的經驗說，投資領域最重要的是搞清楚那些十分重要的東西；對於那些既不是很重要，又難以搞清的東西，忘記它們才是對的。宏觀經濟學家所講的那些東西也可能是重要的，可是對於普通投資者來說難以搞清是，所以乾脆不去管它才是。
他說，從這個角度看，箭牌口香糖和柯達膠卷公司，它們的生意就很容易搞清楚，股票價格高低、公司經營情況等都可以從財務年報上看出來，這就夠了。所以伯克希爾公司看從來不會根據對宏觀經濟形勢的判斷來買入或者不買入任何的企業。在伯克希爾公司根本就不會去關心那些預估利率、企業利潤的文章，因為這些不重要。
舉個例子説，伯克希爾公司1972年購併了喜詩糖果公司，不久政府就推行價格管制，可是結果怎麼樣呢？如果當初伯克希爾公司因為政府價格管制的原因，沒有以2500萬美元的價格購併這家企業，那麼現在就少了一家每年稅前利潤6000萬美元的企業。
巴菲特在2005年致股東的信中舉例説，伯克希爾公司金融業務的明星經理人凱文．克萊頓，自從伯克希爾公司2003年收購克萊頓預製房屋公司以來，雖然美國的預製房屋業務一直都不景氣，可是克萊頓預製房屋公司的經營業績卻非常好。由於美國卡特裡娜颶風的破壞，短時間內預製房屋業務的市場需求有所上升，但這種偶然因素並不會改變許多企業依然虧損的現實。在這種情況下，克萊頓預製房屋公司的盈利十分豐厚，就可以說明與宏觀環境沒有關係。
讀者也許會問，克萊頓預製房屋公司憑什麼一枝獨秀呢？巴菲特介紹説，原因在於它有明星經理人，公司善於在非常殘酷的經營環境下，從幾家大型銀行手裡買入大量有關預製房屋的貸款。這些貸款在這些銀行眼裡，不但無利可圖，而且銀行很難再提供服務。就是這樣的「雞助」業務，依靠克萊頓預製房屋公司的專業能力和伯克希爾公司強大的財務實力，馬上就會變得非常有利可圖。
舉例説，克萊頓預製房屋公司買入這些貸款時只提供了54億美元的預製房屋貸款服務，而現在的業務量已經高達170億美元，其中有96億美元的貸款服務資產組合是在伯克希爾公司手裡增加的。2005年克萊頓預製房屋公司為這項借款所支付的成本只有0.83億美元，這些資料都可以從財務年報中查閱得到。
巴菲特在2005年致股東的信中說，如果從整個美國股市的發展看，從1899年12月31日到1999年12月31日的100年間，雖然發生了兩次世界大戰和無數次經濟危機、金融危機，可是結果怎麼樣呢？美國道瓊斯工業指數仍然從66點上漲到11497點。
在巴菲特看來，股票指數有如此巨大的升幅，原因非常簡單，那就是因為「20世紀的美國企業經營得非常出色」，投資者才能「借企業繁榮的東風賺得盆滿缽滿」。對照現在，美國企業的經狀況依然良好，可是許多投資者的獲利卻不高，原因則在於他們受到了「一系列的傷害」（頻繁買賣），這在相當程度上侵蝕了他們本該能夠從中獲得的收益。
巴菲特讀年報心得
巴菲特認為，閱讀上市公司財務年報的重要性在於，無論什麼樣的宏觀背景和微觀環境，都比不上公司本身對長期經營所作的努力。投資者只有著眼於企業本身而不是外部，才能正確判斷該公司的長期績效。
銷售利潤率
幾年前，在全美擁有200家分店的赫爾茲伯格鑽石，為了恢復原有高毛利而在營運上做了許多調整。在 Jeff Comment 的領導下，目標順利達成，利潤率快速回升。同樣的在鞋業我們擁有 Harold、Peter、Frank 以及 Jim 擔綱，我相信在未來幾年內也能有相同的成果。
—華倫．巴菲特
特別注重公司盈利率
巴菲特認為，閱讀財務年報時有必要關注它的長期盈利能力，其主要標誌之一是銷售利潤率。道理很簡單，銷售利潤率越高，表明該公司越賺錢，該公司的長期績效可能越有保障，並且增長速度越快。
巴菲特在伯克希爾公司1999年致股東的信中說，幾年前在美國擁有200家分店的赫爾茲伯格鑽石公司，為了恢復原來的高毛利率，在營運上做了許多調整。在傑夫（Jeff Comment）的領導下，目標很快達成了，利潤率得到了快速回升。同樣的情形還發生在伯克希爾公司的鞋類業務上，這些公司分別由哈樂德（Harold）、彼德（Peter）、弗蘭克（Frank）和吉姆（Jim）等領導，未來幾年同樣有可能取得這樣的業績。
他特別提到了喜詩糖果公司的高盈利率。他認為，上市公司管理層不斷降低產品成本或者提高產品品質，給客戶帶來更多價值，就能創造成本優勢和差異化優勢，使得產品能夠保持較高的銷售利潤率；反之亦然。所以，伯克希爾公司在購併企業時，就特別注重該公司的盈利率。
巴菲特的這一觀點，最早是從投資大師菲力浦．費雪（Phil Fisher）那裡學來的，他非常贊同後者在其著作《怎樣選擇成長股》中對銷售利潤率的分析。
菲力浦．費雪認為，從投資者角度看，通過營業收入的增加導致利潤增長是有價值的。如果營業收入一年比一年增長，利潤總是徘徊不前，就表明銷售利潤率不但沒有增長，而且還可能在減少，這對投資者來說是絕對沒有吸引力的。
投資者可以把公司利潤除以銷售額得到銷售利潤率，在不同公司之間進行比較，這樣很快就能鑒別出公司的好壞。應當注意的是，這樣的對比分析不能只看一年，而應該著眼於好多年。如果處於整個行業繁榮或蕭條時期，單看某一年很容易導致錯誤結論，只有從一個較長時期去看，才不容易看花眼。
菲力浦．費雪認為，真正能夠讓投資者賺大錢的公司，都是那些歷史比較悠久、規模較大、大部分擁有偏高銷售利潤率的企業，甚至可以說，它們在同行業內擁有最高的利潤率。那些希望賺大錢的投資者，最好要遠離銷售利潤率過低的公司或邊際公司。
他在這裡所指的邊際公司，是指當經濟發展呈上升趨勢時，原來那些銷售利潤率較低的公司，利潤率的增長幅度反而會較高；而當經濟發展呈下降趨勢時，那些銷售利潤率較低的公司，利潤率的下跌幅度反而會更快，菲力浦．費雪認為，投資者如果投資這樣的公司，從長遠角度來看風險太大，至少是無法獲得最高的 長期投資利潤。
菲力浦．費雪説，投資者除了關注銷售利潤率的高低，還應關注該公司的利潤增長是什麼因素引起的；並且，不但要看過去的利潤率高低，更要看將來的利潤率能否保持或得到進一步增長。
從整體看，勞動力成本是每年在上升的，即使該公司過去有較高的利潤率，將來是否還能保持這樣的趨勢也不定；即使公司可以提高價格來維持銷售利潤率，這種做法通常好景不長。
巴菲特完全同意菲力浦．費雪的觀點。在他所投資的那些上市公司中容易看到，它們的銷售利潤率不一定是所在行業最高的，卻往往令競爭對手可望而不可及。在每年伯克希爾公司年報致股東的信中，巴菲特幾乎都會對主要幾家投資公司銷售利潤率的增長情況況做一番分析，引導股東正確關注這一點。
巴菲特注重長期投資，他投資的那些公司的業務發展長期穩定，其銷售利潤率的高低主要取決於成本控制水準如何。
他舉例說，富國銀行總裁卡爾．理查、保羅．哈恩，資本城/美國廣播公司總裁湯姆．墨菲、丹．伯克等都是這方面的高手，自始至終會對不必要的費用進行無情削減。他説，這兩個公司的管理層「不論利潤創造了新紀錄還是正面臨壓力，始終積極地削減成本。」
成本空間讓出來了，產品銷售利潤率就有了一定的保障。所以說，投資這樣的公司才會讓人感到十分放心。
菲力浦．費雪認為，高利潤率並不表明一定要比同行平均水準高出好幾倍；如果真的高出好幾倍，那不一定是好事，相反還可能會因為該公司的利潤率和投資回報率太高引來競爭對手。所以，最理想的情形是，利潤率比次佳競爭對手高出2%至3%，就非常理想了。
由於巴菲特所投資的那些項目業務長期穩定，日積月累，這2%至3%的利潤率之差就是一筆非常可觀的經營業績，足以確保投資者取得長期、穩定、超額的投資回報率，並且相對來說還非常「安全」。
巴菲特讀年報心得
菲力浦．費雪認為，較高的銷售利潤率並非一定要（事實上也不應該）比平均水準高出多少倍。如果某公司的銷售利潤率特別高，反而不是一件好事，因為這會很快引來競爭對手。巴菲特對這一觀點深表理解和贊同。
伯克希爾的長期績效實例
伯克希爾過去的增長紀錄，未來不要說複製，即使是接近這個水準都是不可能的。我們的資產和收益基數，現在對我們來說已經大得不可能在未來獲得超常增長。
—華倫．巴菲特
和標準普爾相比
巴菲特認為，閱讀財務年報時有必要關注具體資料，要強調以數字說話。為此，投資者有必要懂得一些基本的會計知識，這無論對閱讀財務年報還是股票投資，都會有極大的好處。
巴菲特早在2007年致股東的信中就說，伯克希爾公司過去的業績增長紀錄未來不要說複製，即使接近這個水準都是「不可能」的。伯克希爾公司的資產和收益基數，現在已經大到「不可能」在未來獲得超常增長了。
巴菲特在這段話中說了兩層含義：一方面，伯克希爾公司過去的業績增長非常好，以後很難再達到這樣的水準。而很難達到這種水準的對象，既包括伯克希爾公司，也包括其他公司，雖然他沒這樣明說，但明眼人一眼就能看出來。另一方面，巴菲特每年都要在財務年報中「唱衰」未來，這是他的語言風格。他的本義是要投資者不要對未來寄予過高期望：希望越大，失望越大—伯克希爾公司過去的投資回報率如此之高，未來未必還能如此，這實際上是對股東的風險提示。
伯克希爾公司的長期績效究竟如何呢？巴菲特在伯克希爾公司每年的財務年報封面上，都要首先列出如下這張表格，把伯克希爾公司每年的投資回報率和當年標準普爾500指數的變動幅度相比較，並且計算出累計數。
下面這張表整理了自從巴菲特掌管伯克希爾公司以來的51年間，每年的業績表現與標準，普爾500指數對比的結果。
伯克希爾公司業績表現和標準．普爾500指數對比
|
年份
|
伯克希爾每股帳面價值百分比變動（1）
|
標準．普爾500指數（含股利）百分比變動（2）
|
（1）-（2）
|
|
1965
|
23.8%
|
10.0%
|
13.8%
|
|
1966
|
20.3%
|
-11.7%
|
32.0%
|
|
1967
|
11.0%
|
30.9%
|
-19.9%
|
|
1968
|
19.0%
|
11.0%
|
8.0%
|
|
1969
|
16.2%
|
-8.4%
|
24.6%
|
|
1970
|
12.0%
|
3.9%
|
8.1%
|
|
1971
|
16.4%
|
14.6%
|
1.8%
|
|
1972
|
21.7%
|
18.9%
|
2.8%
|
|
1973
|
4.7%
|
-14.8%
|
19.5%
|
|
1974
|
5.5%
|
-26.4%
|
31.9%
|
|
1975
|
21.9%
|
37.2%
|
-15.3%
|
|
1976
|
59.3%
|
23.6%
|
35.7%
|
|
1977
|
31.9%
|
-7.4%
|
39.3%
|
|
1978
|
24.0%
|
6.4%
|
17.6%
|
|
1979
|
35.7%
|
18.2%
|
17.5%
|
|
1980
|
19.3%
|
32.3%
|
-13.0%
|
|
1981
|
31.4%
|
-5.0%
|
36.4%
|
|
1982
|
40.0%
|
21.4%
|
18.6%
|
|
1983
|
32.3%
|
22.4%
|
9.9%
|
|
1984
|
13.6%
|
6.1%
|
7.5%
|
|
1985
|
48.2%
|
31.6%
|
16.6%
|
|
1986
|
26.1%
|
18.6%
|
7.5%
|
|
1987
|
19.5%
|
5.1%
|
14.4%
|
|
1988
|
20.1%
|
16.6%
|
3.5%
|
|
1989
|
44.4%
|
31.7%
|
12.7%
|
|
1990
|
7.4%
|
-3.1%
|
10.5%
|
|
1991
|
39.6%
|
30.5%
|
9.1%
|
|
1992
|
20.3%
|
7.6%
|
12.7%
|
|
1993
|
14.3%
|
10.1%
|
4.2%
|
|
1994
|
13.9%
|
1.3%
|
12.6%
|
|
1995
|
43.1%
|
37.6%
|
5.5%
|
|
1996
|
31.8%
|
23.0%
|
8.8%
|
|
1997
|
34.1%
|
33.4%
|
0.7%
|
|
1998
|
48.3%
|
28.6%
|
19.7%
|
|
1999
|
0.5%
|
21.0%
|
-20.5%
|
|
2000
|
6.5%
|
-9.1%
|
15.6%
|
|
2001
|
-6.2%
|
-11.9%
|
5.7%
|
|
2002
|
10.0%
|
-22.1%
|
32.1%
|
|
2003
|
21.0%
|
28.7%
|
-7.7%
|
|
2004
|
10.5%
|
10.9%
|
-0.4%
|
|
2005
|
6.4%
|
4.9%
|
1.5%
|
|
2006
|
18.4%
|
15.8%
|
2.6%
|
|
2007
|
11.0%
|
5.5%
|
5.5%
|
|
2008
|
-9.6%
|
-37.0%
|
27.4%
|
|
2009
|
19.8%
|
26.5%
|
-6.7%
|
|
2010
|
13.0%
|
15.1%
|
-2.1%
|
|
2011
|
4.6%
|
2.1%
|
2.5%
|
|
2012
|
14.4%
|
16.0%
|
-1.6%
|
|
2013
|
18.2%
|
32.4%
|
-14.2%
|
|
2014
|
8.3%
|
11.4%
|
-3.1%
|
|
2015
|
6.4%
|
-0.7%
|
7.1%
|
|
年均
|
19.2%
|
6.4%
|
12.8%
|
|
總計
|
7990.8倍
|
24.1倍
|
7966.7倍
|
幾點說明：
一 1965和1966年的財政年度截至當年9月30日，1967年截至12月31日（所以當年資料中共有15個月），其他年份的財政年度與日曆年截至日期相同。
二 從1979年開始，根據會計準則的要求，保險公司要以市值計算所持權益類證券帳面價值，而在此之前是以市價和歷史成本價孰低原則來計量的，表中1978年之前的 資料已經進行追溯調整，所以具有可比性。
三 伯克希爾公司的資料是稅後收益，而標準普爾500指數的變動是稅前收益。這樣，在扣除稅收因素後，如果當年標準普爾500指數的回報為正，其實際收益會稍微落後於指數；如果當年標準普爾500指數的回報為負，其實際收益會稍微超越於指數。
四 1964年末伯克希爾公司的每股帳面價值是19.46美元，2015年末已經增長到155501美元，相當於155501÷19.46 = 7990.8倍，年複合增長率為7990.8開51次方即19.2%；1964年末標準普爾500指數的收盤點位是84.75點，2015年末收盤點位在2043.94點，年複合增長率為6.4%。
伯克希爾公司自從2009年受金融危機衝擊以來至2015年，投資業績都不甚理想。在這7年中，不但全部沒有達到巴菲特原先設定的超越標準普爾500指數「10個百分點的要求」，甚至還有5年跑輸標準普爾500指數。其主要原因之一在於，伯克希爾公司的大規模購併比重已達約70%，證券投資業務只佔30%左右，如果再像過去那樣用純粹的標準普爾500指數做對比，難免失真太大。
巴菲特在伯克希爾公司2015年致股東的信中解釋說：伯克希爾公司前幾十年的帳面價值和內在價值大致相等，原因在於大多數資產部署在有價證券；可是從1990年代早期開始，重點轉向了企業的完全所有權，這樣就降低了資產負債表中資料的相關性，「因為適用於控制公司的會計準則不同於評估公司有價證券的準則，造成損失的帳面價值通常被記錄下來，但帶來盈利的卻未曾重估....這種不對稱的會計處理必然擴大了公司內在價值與帳面價值之間的差距。在今天，我們不斷增長但卻未記錄的盈利，清楚地表明了伯克希爾公司的內在價值要遠遠超過其帳面價值，這就是為什麼我們將股票回購的價格上限提高到票面價值的120%（的原因）。」
伯克希爾公司能取得如此之高的投資回報率，與巴菲特特別熱衷於閱讀財務年報，能夠從中挑選出特別具有投資價值的投資對象，有著密切的關係。
正如巴菲特的最佳搭檔、伯克希爾公司副總裁查理．芒格在威斯科金融公司2007年股東大會上回答股東提問時所説，如果你是一位觀察員的話，你就會看到，巴菲特做得最多的事情就是坐在那裡閱讀。所以，如果你想有所成就，那麼就用生命的大部分時間去閱讀吧。他預測，現在年輕的一代成就小於巴菲特，因為他們不像巴菲特那樣「專注於閱讀」。他認為，如果有誰要想變得更智慧，閱讀是唯一途徑。
巴菲特讀年報心得
巴菲特認為，上市公司為了幫助讀者瞭解公司的長期績效，很有必要在每年的財務年報中列出與股市大盤的對比資料，伯克希爾公司每年都是這樣做的。如果其他上市公司也有這種服務意識和「膽量」，不妨可以試試。
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